来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内(纳粹分子是什么意思nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村(cū纳粹分子是什么意思n)改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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